王巍：并購——驅(qū)動上市公司成長與產(chǎn)業(yè)整合的核心引擎
“并購六條”開啟經(jīng)濟(jì)新周期，恢復(fù)常識，鼓勵企業(yè)家和創(chuàng)新者通過并購重組賦能公司上市、技術(shù)升級與市值管理，繼而推動中國經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)整合以及海外合作。普及先進(jìn)的資本理念，培育新一代并購交易者，這是中國資本市場新階段的重要任務(wù)。中國的并購生態(tài)與市場的形成將有效地確定市場化、法治化和全球化這三個方向，需要新一代企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)者的奮斗。
“并購六條”：恢復(fù)常識，鼓勵企業(yè)家創(chuàng)新
并購作為一種重要的企業(yè)戰(zhàn)略行為，已成為上市公司實(shí)現(xiàn)快速成長和轉(zhuǎn)型升級的核心動力。2024年9月24日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（簡稱“并購六條”），明確提出鼓勵上市公司通過并購重組實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級。這一政策的出臺，為上市公司并購提供了更加寬松的政策環(huán)境，也為新一輪經(jīng)濟(jì)周期的啟動注入了強(qiáng)大動力。“并購六條”首先提出的是放寬并購標(biāo)的條件，允許上市公司跨行業(yè)、跨領(lǐng)域并購，打破產(chǎn)業(yè)壁壘，為企業(yè)開辟全新增長路徑。再者，針對陷入困境但具備潛力的資產(chǎn)，鼓勵通過并購重組實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。在審核流程上，簡化手續(xù)，提升效率，縮短并購周期，降低企業(yè)時間成本。同時，提高監(jiān)管容忍度，對創(chuàng)新性、探索性并購項(xiàng)目給予適度容錯空間，只要符合戰(zhàn)略發(fā)展、利于長遠(yuǎn)布局，監(jiān)管層支持企業(yè)先行先試。“并購六條”的核心在于恢復(fù)市場化和法治化的常識，給企業(yè)家和并購交易更大的市場空間，鼓勵創(chuàng)新成長。
“并購六條”發(fā)布后，并購監(jiān)管迎來實(shí)質(zhì)性放松。據(jù)統(tǒng)計(jì)，政策實(shí)施后的首季度，上市公司并購意向公告數(shù)量環(huán)比增長30%，交易金額預(yù)估增長40%。2024年9月至11月，138家上市公司公告并購預(yù)案，同比增長近1倍。監(jiān)管政策的調(diào)整不僅簡化了審核程序，還為上市公司提供了更大的創(chuàng)新空間，推動了“跨界收購”和“收購未盈利資產(chǎn)”等創(chuàng)新性并購案例的涌現(xiàn)。企業(yè)通過并購實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，迅速整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游，催生新的商業(yè)模式與盈利增長點(diǎn)。新的產(chǎn)業(yè)集群加速成型，帶動上下游配套產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，就業(yè)崗位隨之增加，消費(fèi)市場逐步回暖，資金流、信息流、人才流在并購催化下加速循環(huán)，為新一輪經(jīng)濟(jì)周期啟動注入強(qiáng)大動力。
并購加速公司上市，賦能業(yè)務(wù)生態(tài)
合并上市：加速企業(yè)成長進(jìn)程。上市企業(yè)需要達(dá)到一定的資產(chǎn)規(guī)模、效益和市場占有率，依靠自身成長是一個緩慢而復(fù)雜的過程。在互聯(lián)網(wǎng)與大數(shù)據(jù)時代，更多的創(chuàng)新企業(yè)采取企業(yè)合并和收購的方式建立產(chǎn)業(yè)價(jià)值生態(tài)鏈，以達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)為目標(biāo)搜尋戰(zhàn)略聯(lián)盟企業(yè)，建立共同受益的資本結(jié)構(gòu)與商業(yè)模式，通過并購實(shí)現(xiàn)上市。
多元選擇：拓寬上市路徑。傳統(tǒng)IPO之路競爭激烈、耗時漫長，并購為企業(yè)提供多元上市捷徑。借殼上市是常見策略，優(yōu)質(zhì)非上市企業(yè)通過反向收購殼公司，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)注入與業(yè)務(wù)重組，快速登陸資本市場。此外，還有換股并購上市，雙方以股權(quán)交換形式實(shí)現(xiàn)融合，規(guī)避現(xiàn)金壓力，共享上市平臺，諸多中小企業(yè)借此突破上市瓶頸，開啟發(fā)展新篇章。
跨界并購：突破行業(yè)限制。在行業(yè)邊界日益模糊的當(dāng)下，跨界并購成為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展利器。以美的集團(tuán)為例，作為傳統(tǒng)家電巨頭，跨界并購德國庫卡機(jī)器人公司。借此，美的將機(jī)器人技術(shù)融入家電生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)智能制造升級，產(chǎn)品品質(zhì)、生產(chǎn)效率大幅躍升；同時開辟工業(yè)機(jī)器人新業(yè)務(wù)版圖，面向汽車、電子等多行業(yè)輸出解決方案，企業(yè)營收結(jié)構(gòu)多元化，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)，從單一家電制造商向科技集團(tuán)華麗轉(zhuǎn)身。
并購?fù)苿由鲜泄炯夹g(shù)進(jìn)步與市值管理
技術(shù)進(jìn)步：提升核心競爭力。在科技飛速發(fā)展時代，并購是企業(yè)獲取前沿技術(shù)的快車道。例如京東方，早期面臨液晶面板核心技術(shù)被國外壟斷困境，通過并購韓國現(xiàn)代顯示業(yè)務(wù)，一舉獲得關(guān)鍵技術(shù)與研發(fā)團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)從落后到追趕再到超越的跨越。如今，京東方在柔性顯示領(lǐng)域?qū)＠麛?shù)量位列全球前三，為產(chǎn)品高端化、定制化奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，憑技術(shù)實(shí)力搶占全球顯示市場半壁江山，成為中國科技企業(yè)逆襲標(biāo)桿。
協(xié)同效應(yīng)：在成本、資金、管理與市場上產(chǎn)生增值。并購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)成長加速劑。經(jīng)營協(xié)同上，企業(yè)合并后通過共享渠道、整合供應(yīng)鏈，降低運(yùn)營成本。如寶鋼與武鋼合并，采購成本因規(guī)模效應(yīng)降低10%，銷售渠道共享拓展市場份額15%。管理協(xié)同方面，優(yōu)秀管理經(jīng)驗(yàn)跨企業(yè)傳播，提升整體管理效能。財(cái)務(wù)協(xié)同則體現(xiàn)在資金統(tǒng)籌優(yōu)化，內(nèi)部資金拆借降低融資成本，例如中國南車與中國北車整合后，資金使用效率提升20%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降3個百分點(diǎn)，協(xié)同發(fā)力鑄就行業(yè)龍頭。
市值管理：實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。市值管理是上市公司運(yùn)營關(guān)鍵環(huán)節(jié)，市值管理包括合規(guī)、公司治理、內(nèi)部重組、外部并購和資本市場操作等多項(xiàng)內(nèi)容，并購是最常使用的手段。合理的、有效的并購將優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升盈利預(yù)期，進(jìn)而提振股價(jià)、擴(kuò)充市值。目前國內(nèi)5000多家上市公司多數(shù)專注常規(guī)的內(nèi)部商業(yè)管理，對上市后持續(xù)并購獲取新技術(shù)新資源和新市場缺乏動力。這與并購監(jiān)管的嚴(yán)苛與企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人并購理念的缺乏有關(guān)，“并購六條”出臺后，上市公司的并購和上市公司之間的并購將成為常態(tài)。
并購?fù)苿由鲜泄境龊Ｅc合作
海外并購：拓展國際市場。海外并購為上市公司打開國際市場大門。吉利汽車收購沃爾沃堪稱經(jīng)典，借此獲得沃爾沃百年汽車制造底蘊(yùn)、先進(jìn)安全技術(shù)與歐洲成熟銷售網(wǎng)絡(luò)。吉利汽車品牌形象躍升，成功進(jìn)軍歐美高端市場，年出口量從并購前2萬輛增至后來的20萬輛，實(shí)現(xiàn)從本土車企向國際化車企華麗蛻變，海外并購成為其全球化戰(zhàn)略關(guān)鍵跳板。
國際合作：提升全球競爭力。除并購資產(chǎn)，上市公司與海外企業(yè)合作并購漸成趨勢。如騰訊與東南亞游戲公司Sea進(jìn)行戰(zhàn)略合作，聯(lián)合并購歐美游戲工作室，融合東西方創(chuàng)意與技術(shù)，開發(fā)爆款游戲。騰訊借此拓展海外游戲版圖，Sea提升了研發(fā)實(shí)力，雙方全球市場競爭力同步增強(qiáng)。
商業(yè)模式的調(diào)整：競爭格局與大數(shù)據(jù)業(yè)態(tài)的改變。近年來，伴隨中國低碳經(jīng)濟(jì)、電動汽車、光伏產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)先全球，特別是新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)中的TikTok，Temu，Shein以及今年初的DeepSeek等公司的異軍突起，已經(jīng)引發(fā)美歐的關(guān)注與強(qiáng)烈遏制反應(yīng)。美國總統(tǒng)特朗普的第二任期伊始，美國以國家經(jīng)濟(jì)安全和反壟斷法為手段來阻礙中美經(jīng)濟(jì)交流與資產(chǎn)并購正在成為一種新常態(tài)。全球兩大經(jīng)濟(jì)體之間的貿(mào)易、技術(shù)、金融與社會文化的融合卻是難以逆轉(zhuǎn)的長期歷史趨勢，并購不會停滯，只是以不同的模式實(shí)現(xiàn)，數(shù)字資產(chǎn)、低碳交易、消費(fèi)經(jīng)濟(jì)與AI領(lǐng)域的并購還是全球經(jīng)濟(jì)的藍(lán)海，潛力無窮。
并購賦能中國產(chǎn)業(yè)重組與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整
2022年A股市場披露的并購重組交易金額突破2.8萬億元，這個數(shù)字不僅體現(xiàn)了資本市場的活躍程度，更昭示著中國經(jīng)濟(jì)肌體正在進(jìn)行一場靜悄悄的結(jié)構(gòu)性重塑。并購重組已超越簡單的資本運(yùn)作層面，成為推動產(chǎn)業(yè)整合與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的核心引擎。
國資國企在產(chǎn)業(yè)重組中發(fā)揮主導(dǎo)作用。2024年，國資類上市公司公告重大資產(chǎn)并購意向同比增長58%。例如，政府推動汽車企業(yè)間的重組，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和提升在全球市場的競爭力。中國鋼鐵行業(yè)上演的整合大戲堪稱經(jīng)典案例。寶武鋼鐵通過連續(xù)并購馬鋼、太鋼、山鋼等地方龍頭企業(yè)，產(chǎn)能規(guī)模突破1.5億噸，躍居全球首位。這場整合風(fēng)暴并非簡單的規(guī)模擴(kuò)張，而是通過技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、產(chǎn)線優(yōu)化重組，將全行業(yè)平均能耗降低18%，污染物排放減少23%，改寫了“大而不強(qiáng)”的產(chǎn)業(yè)格局。這種深度整合正在新能源汽車、光伏、半導(dǎo)體等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)加速復(fù)制。
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本文編輯：楊靜雯
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