王?。悍ㄈ斯墒袌龅呢暙I |《金融史》采選
2025年6月18日，由金融博物館主辦的《金融史》第2期正式上線，本期專欄文章以“法人股的回憶”為側重，邀請了陳耀先、王波明、陳浩武、王巍等參與歷史進程的人留下親歷感受與思考。
今天，我們將為大家分享由全聯并購公會創始會長、金融博物館理事長王巍撰寫的一篇文章。
The Financial History
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以下內容選自《金融史》第2期?
?—— 金融觀點與事件 · 專欄文章 ——
撰文?|?全聯并購公會創始會長
金融博物館理事長 王巍
法人股市場的貢獻 |
今年三月，在悼念劉鴻儒主席的一個聚會上，來自北京、上海和深圳的老朋友們相聚，我遇到多年不見的劉紀鵬。我開門見山，你答應過多年的事情什么時候落地？他立即理解，馬上就辦！很快，20多本1992年印制的法人股招股說明書就送到了我辦公室，這都是中國資本市場的“老古董”了。我收藏了我參與過的幾本，送到蘇州基金博物館陳列，但劉紀鵬是最重要的法人股推手，當然收藏最全了。
2025年4月8日于北京，作者與劉紀鵬（聯辦同事）、闞治東（原申銀證券總經理）和林義相（原華夏證券副總）
現在的一代人，很少知道我們曾經有一個被法律認可的“法人股”，而且還有一個火爆一時的法人股交易市場?，F在大家都知道上海和深圳的兩個股票交易所是中國資本市場的起點。其實，當年還有兩個網上交易系統更是業界先驅。本期《金融史》我們會做介紹，這里，我也寫下回憶與感觸。
1992年5月，我剛剛從美國留學回來，在聯辦（中國證券市場研究設計聯合辦公室）工作一段，老板王波明安排我負責投資部和培訓部。上班第三天，財政部幾位司長來現場考察STAQ系統（網上證券交易系統）的運作。碰巧，聯辦幾位主管領導都在外，一頭霧水的我，只好硬著頭皮主持接待。
我帶幾位領導陸續到研究部、交易部、清算部等考察。我先客為主，請部門負責人給領導匯報，同時，努力理解工作內容和程序。這樣轉了一圈，我也初步了解了法人股上市、交易與結算的基本內容。連續接待幾次參觀后，我居然以專家身份，相當熟練地介紹這套系統的工作原理和市場意義。當然，當時同在聯辦工作的李青原、王莉和劉紀鵬兩位真正的創始人也給了我很多的幫助。
不久，我把這個系統介紹給老家沈陽的主要領導，得到支持。特別邀請了劉紀鵬到沈陽給主管領導和幾個大企業講課，一起幫助申請法人股上市，如長白計算機、東北制藥、先達條形碼等。后來，又跟隨王波明到海南參與幾個企業的股改、發債和法人股上市，如海南航空、民源股份、海南農業租賃等。最后，有機會代表聯辦到成都推動蜀都股份的法人股上市。除了在聯辦的學習外，我也到國家體改委和中國人民銀行了解政策和市場動向。當時人民銀行也辦了一個NET網上交易系統，與當時負責這個系統運營的屠光紹請教，他后來做了多年的上交所總經理。這一系列工作大大豐富了我的市場經驗與操作本領，對我此后在國有證券公司和下海后的創業具有長遠的影響。
大約十多年前，在一個非常重要的資本市場論壇上，一位國家領導人批評當年的“法人股交易”是怪胎，不了解中國國情的海歸們的胡來之舉，最終被“全流通”糾正了。我立即在他離開講臺后，專門拉住他做了一番解釋。5分鐘，講了三點：
第一，法人股是中國從計劃經濟轉向市場經濟時期，不得不做的妥協，避開股權“姓社姓資”的爭論，讓公眾接受股份制的概念；
第二，法人股交易是解決歷史遺留和社會集資矛盾的重要突破口，也是補充上海和深圳兩個交易所功能的重要工具，“兩所兩網”的貢獻巨大；
第三，網上電子交易是大勢所趨，兩網被當時管理體制封殺是遺憾，也是必然，但不是創新者的錯誤，應該是有正面歷史評定的。在歷史上，失敗的事物往往被以后證明是更正確的。
2025年4月8日在北京，作者與夏斌（深圳證券交易所原總經理）、尉文淵（上海證券交易所原總經理）
這位領導耐心聽了我的解釋后，誠懇地說，我不了解那段歷史啊，以后還要學習，謝謝你。我請秘書把剛才的講話刪掉這個部分。
直到20多年后的今天，我還是這個看法。
1992年10月，中國證券監督管理委員會成立，建立了全國統一的證券監管體系。1998年，國務院將原由中國人民銀行監管的證券經營機構審批等職能劃歸證監會。上交所和深交所從地方政府管理調整為由證監會直接領導，實現了全國證券市場的統一監管。上海和深圳的兩個交易所發展到今天已經是中國資本市場最堅實的基礎設施了。那么1993年被關閉的STAQ和NET兩網的結局呢，也是非常有意思的故事。
STAQ系統是由國家體改委支持的機構，后來轉型成為智庫機構，成為出版并培育了《財經》《證券市場周刊》和《財新》等十幾本雜志和一系列重要年會的中國頂流財經傳媒集團。
2025年4月16日，原上海市常務副市長屠光紹和原成都市常務副市長謝瑞武參觀天府四川金融博物館
屠光紹、謝瑞武、王巍
在天府四川金融博物館合影留念
2025年4月，我陪同上海高級金融學院創院理事長屠光紹和成都市前常務副市長謝瑞武等一起參觀天府四川金融博物館，在中國證券市場30年展廳中一起回顧當年的許多重大事件與人物。屠光紹注意到我們專門提到NET和STAQ兩個系統的歷史，談起從人民銀行、上交所、證監會到上海金融主管的經歷與資本市場的變遷，很有感慨。特別補充了幾點。
第一，在證監會成立之前，人民銀行主管證券市場業務，創建NET系統是職責所在。與國家體改委作為實驗試點的STAQ系統并存，是那個創新時期的特色。
第二，NET系統的創建利用了人民銀行的衛星通信基礎上的全國清算系統，非常先進。沒有交易大廳，沒有人工報單，不僅比STAQ系統先進，而且也比上海和深圳兩個交易所先進。這個電子證券交易體系還獲得過全國科技進步二等獎，比肩國際，整體提高了國內資本市場的技術水平。
第三，NET系統由中國人民銀行轉入證監會領導后，設立了代辦股份轉讓系統妥善處理遺留問題，后來又“老樹發新芽”，加入了北京中關村科技企業的股份轉讓業務，成為全國中小企業交易系統，為今天北京證券交易所的打下了良好的基礎。
【附 件】
?曇花一現的法人股市場（1992-1993）
法人股是企業法人或具有法人資格的事業單位、社會團體以其可支配資產向股份公司投資形成的股份。1984年，上海飛樂音響公司首次公開發行股票，其中35%為法人股，開啟了新中國股份制經濟的先河。1992年《股份有限公司規范意見》明確將股權劃分為國家股、法人股、個人股和外資股，法人股正式獲得政策認可。至1994年，全國定向募集公司達5964家，法人股占總股本的62.5%，成為國有企業改制的主要形式。
改革開放初期，國有企業面臨融資困境，股份制改革成為引入市場機制的關鍵舉措。法人股的設立旨在通過企業間相互持股，既保持公有制主導地位，又實現資本流動。法人股作為過渡性制度設計，為股份制改革提供了緩沖空間。
為解決法人股流通困境，國家體改委于1992年7月批準STAQ系統（全國證券交易自動報價系統）作為法人股流通試點，該系統由中國證券市場研究設計中心（聯辦）主辦，其前身為1990年12月開通的國債交易平臺。1993年4 月，由央行牽頭、工中建交等六大銀行及三大證券公司共同出資組建的NET系統（全國電子交易系統）正式運行，利用衛星通訊網絡實現全國聯網交易。兩大系統并稱"兩網"， 與滬深交易所形成 " 兩所兩網 " 格局，成為中國場外交易市場的早期探索。
STAQ采用做市商制度，由會員券商擔任報價中介，投資者通過計算機網絡提交委托單；NET則實行集中撮合交易，引入自動報價和清算系統。兩系統均限定機構投資者參與，個人需通過法人名義開戶。
1993年5月迎來短暫繁榮：STAQ指數從4月底的100點飆升至5月10日的241點，單日成交金額達2.7億元；NET指數同期突破225點。至1993年底，兩系統累計成交220億元，覆蓋近500家會員機構和3.2萬名投資者。但好景不長，兩系統未納入證監會統一監管，分別由體改委和央行管理，導致規則不統一。
1993年5月22日國務院證券委叫停新法人股掛牌。1999年9月9日，STAQ以 " 國慶彩排交通管制 " 為由暫停交易；次日NET以 "設備檢修" 關閉，標志著法人股集中流通時代落幕。
兩網關閉后，17家掛牌公司中6家通過重組登陸主板（如海南航空、南京中商），11家轉入2001年設立的代辦股份轉讓系統（老三板），開創中國退市公司轉板先例。例如，2006年北京天壇股份以每股3.74元回購全部流通法人股并注銷，成為兩網公司退市處置的典型案例。
2025年6月8日，劉紀鵬收藏并捐贈給
金融博物館的法人股文件
在數字經濟時代，金融博物館的未來展望是持續探索新載體，讓金融啟蒙潤物細無聲地融入國民教育體系。
?▲ “王巍金融博物館” 視頻號?
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全聯并購公會是2004年經全國工商聯批準成立、2012年經民政部登記注冊的非營利性民間行業協會?？偛课挥诒本?，行政主管單位為全國工商聯。
作為全國工商聯直屬的唯一金融屬性行業商會，全聯并購公會現擁有230余家理事會員和4000余名聯系會員，建立了法律、基金、標準、國際、并購維權、數字經濟以及信用管理、金融文化、金融科技、中小企業投融資等 2１個委員會，為規范并購行業發展、促進產業資本與金融資本的深度結合、提升中國企業競爭力、促進中國企業參與全球并購做出了積極貢獻。
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