當(dāng)中國反內(nèi)卷，遇上海外供給側(cè) | 投研報告
全聯(lián)石油業(yè)商會
新聞來源: 全聯(lián)石油業(yè)商會
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發(fā)布日期:2025-07-23
天風(fēng)證券近日發(fā)布石油石化行業(yè)專題研究：在上一輪供給側(cè)改革中，產(chǎn)能限制力度大的行業(yè)出現(xiàn)了明顯的超額收益，石化行業(yè)由于產(chǎn)業(yè)所處的發(fā)展階段不同，高端石化產(chǎn)品及化工新材料仍有較高的對外依存度，其供給側(cè)力度不如煤炭、鋼鐵、水泥等行業(yè)。煉化行業(yè)需要更嚴(yán)格的產(chǎn)能退出或限制政策在上一輪供給側(cè)改革中，產(chǎn)能限制力度大的行業(yè)出現(xiàn)了明顯的超額收益，石化行業(yè)由于產(chǎn)業(yè)所處的發(fā)展階段不同，高端石化產(chǎn)品及化工新材料仍有較高的對外依存度，其供給側(cè)力度不如煤炭、鋼鐵、水泥等行業(yè)；但在當(dāng)前節(jié)點來看，隨著成品油需求達(dá)峰，乙烯、PX自給率大大提高，化工相對過剩的背景下，石化行業(yè)的發(fā)展邏輯已經(jīng)發(fā)生深刻變化，行業(yè)迫切需要更嚴(yán)格的產(chǎn)能退出或限制政策，促進(jìn)石化行業(yè)從產(chǎn)能增長轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量發(fā)展。海外供給側(cè)發(fā)生積極變化，中美歐有望共振本輪反內(nèi)卷下，石化外部環(huán)境較上一輪發(fā)生了明顯變化：在上一輪國內(nèi)供給側(cè)改革背景下，歐洲煉油、乙烯尚處于產(chǎn)能平臺期，而美國在頁巖油革命之后，副產(chǎn)大量乙烷氣，催生了乙烷制乙烯的擴(kuò)張潮；而本輪反內(nèi)卷背景下，歐洲由于俄烏沖突帶來的高能源成本問題，制造業(yè)整體需求低迷，大量跨國企業(yè)紛紛關(guān)閉或退出產(chǎn)能，石化產(chǎn)能呈現(xiàn)加速退出趨勢，而美國烯烴企業(yè)超額收益逐漸走低，乙烷制乙烯擴(kuò)張周期基本結(jié)束，海外整體的煉油/乙烯增速均出現(xiàn)放緩。本輪國內(nèi)反內(nèi)卷下，若能對供給端形成較強(qiáng)約束，疊加海外石化增速放緩&退出，或能迎來中美歐供給側(cè)共振，石化行業(yè)有望迎來新一輪景氣向上周期。風(fēng)險提示：政策不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；需求不及預(yù)期風(fēng)險；原料大幅波動風(fēng)險
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